统计局9月11日公布的最新数据显示，8月份我国CPI值增长6..5%，超过7月份5.6%的增速，并再创新高。为缓解负利率压力，稳定通胀预期，9月15日起央行本年度第五次加息。金融机构一年期存、贷款基准利率分别上提0.27%。

利率上涨，从理论上讲，将会加大了我国商业银行贷款的“逆向选择”问题。即迫于成本利润的考虑，部分企业难以承担日渐高企的资金成本，所以转向其他融资渠道借款或者干脆收缩经营规模；而高风险高收益的企业或者某些具有特殊背景的企业则转而成为银行贷款的主要对象，这事实上加大了我国商业银行经营的风险。

在我国当前产能过剩与汇率升值压力同时存在的背景下，这一问题所带来的不良后果将日渐显现。举例为证，为便于计算假设某商品价格为28元，一美元等于8人民币的情况下，在不考虑其他诸如运输成本等其他成本以及通胀的情况下出口到美国的价格应该为3.5美元（美元），假若汇率升值到一美元兑换7人民币，则该商品在美国的售价将变为4美元（美元），价格上提14.3%。价格上涨，将降低中国出口商品的竞争优势，因此汇率升值事实上是对出口企业的紧缩。出口优势降低，而短期内国内需求又难以替代的情况下，国内企业的产能过剩压力将日渐显现。而一旦出现大规模的企业萧条甚至破产，商业银行将以呆账、坏账增加的形式承受相当部分的风险。

利率是资本的价格，利率上提事实上增加了所有企业融资的成本，尤其是民营企业，特别是民营中小企业。由于我国金融市场不够发达，广大的中小企业无法通过金融市场进行融资，同时向银行贷款又存在难度的情况下，相当一部分中小企业则转而通过民间融资渠道进行融资，主要包括所谓地下金融系统、民间信贷等方式。民间融资的特点是，当银行体系的基准利率上提1%时，民间融资的利率将提高数倍（有数据显示为2—4倍）。所以对于中小企业而言，基准利率的上提对融资成本的上提绝对不仅仅是0.27%的水平，因此我国基准利率的上提对中小企业的紧缩是需要关注的。成本的增加所带来的结果，一方面是收缩经营规模或提高出厂品价格抵消成本的增加，另一方面部分企业由于赢利空间微薄经营状况难以维持，索性将资金转而投向收益率高的房市和股市，推高金融泡沫。

但是假若利率不上提的话，又会出现负利率。老百姓在银行的存款不仅不会增殖，反而越来越不值钱，所以出于保值的考虑老百姓只有将钱取出，保守者用于购买商品储备，偏好风险的则将钱投入股市，希望在此轮牛市下分一杯羹。长时期的负利率是极为危险的信号，由于存款的价值在不断缩水，可能会发生排队提取现金的“挤兑”现象，出于保值的考虑，提取的现金一部分将流向商品市场，严重时发生“抢购”，并带来消费品价格的飞涨；一部分将转向换取其他金融资产保值，比如其他硬通货如美元、欧元，还有就是黄金。所谓“乱世的黄金、盛世的古董”，其实讲述的就是当国内流通的货币出现大幅贬值的危险时，黄金由于特殊的价值属性成为最好的保值工具之一。

利率上提也不是，不上提也不是，那么应该怎样办呢？事实上，问题的根源在于物价上涨的控制上。诸多学者将此轮物价上涨的根源归结为供给冲击，如生猪供应的减少等。笔者认为供给冲击之外，此次物价上涨一定程度上还源于物价上涨的预期自我实现。当社会上广泛预期未来将出现通胀的时候，一方面消费、投资将会提前进行，并因此而使得当期由于需求增加而价格上涨；另一方面，由于公众广泛预期未来物价将上涨，于是具有定价权的主体会主动提高价格，以补偿未来物价上涨所导致的利益损失，如劳动者会根据自身对通胀的预期调整其对工资水平的要求。笔者认为通胀的“预期自我实现”可能将成为未来推动物价上涨的主要因素。为便于解释，笔者引入“相对价格体系”的概念，“相对价格”是相对于绝对价格而言的，如社会上仅存在两种商品食品和住房，分别的绝对价格为5元和10元，劳动力的价格为15元，那么他们的相对价格（以食品的价格为标准）则分别为1、2、3。住房的价格飙升，必然带来此“相对价格体系”的畸变，但畸变不会永远继续下去。当畸变发展到一定程度，就会表现为一种复归，即其他价格同向变动以纠正“相对价格体系”的不合理，此时就表现为物价绝对水平上的全面上涨。而通胀预期的自我实现，事实上只是“相对价格体系”调整的一个反映。所以笔者认为稳定通胀预期的最佳方法，在于及时制止“相对价格体系”不合理的继续发展。而试图通过加息的方法稳定通胀预期，笔者认为并非上上策，如若试图补偿负利率下储户的损失，大可直接给予储户以通胀补偿，如上世纪八十年代末的存款保值业务。

笔者对汇率升值和利率上提的经济紧缩效应较为担忧。由于政策的作用时滞，笔者担心紧缩效果可能会在明年上半年显现。